作者：克洛德，深潮 TechFlow

深潮导读：半导体 ETF（SOXX）年初至今暴涨 78.5%，软件 ETF（IGV）同期下跌 12.5%，两者回报差距超过 90 个百分点，创下历史极端水平。

SanDisk 年涨 426%领跑标普 500，Intel 翻三倍，Micron 涨 154%，而 Microsoft、Adobe、Salesforce 年内跌幅均超 17%。四大超大规模算力公司 2026 年资本开支合计逼近 7000 亿美元，资金像黑洞一样涌入芯片产业链，软件板块则遭遇 AI 替代叙事与资金撤离的双重绞杀。

最近，海外 Reddit 论坛投资板块的热帖是，半导体股「基本上就是一个黑洞，把其他一切都吸走了」，引发大量共鸣。

数据验证了这种直觉。截至 5 月 22 日收盘，追踪半导体板块的 iShares 半导体 ETF（SOXX）年初至今回报为 78.5%，而追踪软件板块的 iShares 扩展科技软件 ETF（IGV）同期回报为 -12.5%。两个同属科技大类的 ETF，年内回报差距超过 90 个百分点。

据 Tickeron 统计，标普 500 所有软件股目前均跌破 200 日移动均线，而约 89%的半导体股仍在 200 日均线上方。两个板块曾在 2022 年熊市中同步下跌至零轴，此后走势彻底分化。这种分裂不是渐进的，而是爆发式的。

SanDisk 涨 426% 领跑标普 500，Intel 三倍涨幅碾压 AMD

个股层面的数字更加夸张。

据 Benzinga Pro 数据，SanDisk（SNDK）年初至今上涨约 426%，是 2026 年标普 500 表现最佳的个股，在 2025 年已经暴涨 559%的基础上再度飙升。这家从西部数据分拆出来的存储芯片公司，NAND 闪存价格在 AI 驱动下同比上涨超过 200%，3 月季度营收同比增长 250%至 59.5 亿美元，非 GAAP 毛利率高达 78.4%。

据 24/7 Wall Street 报道，Intel（INTC）年初至今上涨约 222%至 225%，是 AMD 涨幅的两倍。Intel 的反弹来自极低的基数，叠加 18A 制程节点的进展、苹果代工订单传闻、以及 CEO 陈立武在 CNBC 采访中披露的良率改善数据。空头被严重碾压，据 S3 Partners 数据，自 3 月 30 日低点以来 Intel 市值增加超过 4400 亿美元，做空者账面亏损超 120 亿美元。

Micron（MU）年初至今上涨约 154%，过去 12 个月累计涨幅达 661%。财报同样支撑这一走势，2026 财年第二季度营收 239 亿美元，同比增长 196%，调整后每股收益 12.20 美元，远超市场预期的 9.21 美元。DRAM 占到总收入的 79%，其中高带宽内存（HBM）是核心驱动力。SK 海力士董事长崔泰源甚至预测，存储芯片短缺可能持续到 2030 年。

相比之下，AI 算力真正的「印钞机」NVIDIA（NVDA）年初至今涨幅约 8%至 15%，表现远不如上述二线半导体公司。据 The Motley Fool 报道，NVIDIA 当前远期市盈率约 21.5 倍，几乎与标普 500 的 20.3 倍持平。这意味着市场已不再为 NVIDIA 支付成长溢价，资金转而涌向估值更低、弹性更大的芯片公司。

7000 亿美元 capex：超大规模算力公司的「军备竞赛」

半导体暴涨的背后有真金白银在支撑。

据 Financial Times 和多家机构汇总数据，微软、谷歌母公司 Alphabet、亚马逊和 Meta 四大超大规模算力公司，2026 年资本开支合计预计在 6500 亿至 7250 亿美元之间，较 2025 年的约 4100 亿美元近乎翻倍。这是科技史上规模最大的集中基础设施投资周期。

据 Tom's Hardware 报道，Jefferies 分析师 Brent Thill 直言：「AI 经济是健康的。看空论调是垃圾。」

具体到各家：亚马逊以单季度 442 亿美元资本开支领衔，AWS 增长 28%；Alphabet 一季度资本开支 356.7 亿美元，同比翻倍，Google Cloud 积压订单跳升至 4600 亿美元以上；微软 2026 日历年资本开支达 1900 亿美元，其中约 250 亿美元来自存储芯片和组件涨价；Meta 将全年资本开支指引上调至 1250 亿至 1450 亿美元。

据 Om Malik 博客的统计，三家超大规模算力公司在一季度财报中录入了大额非现金投资收益：Alphabet 录入 368 亿美元（主要来自 Anthropic 股权增值）、亚马逊录入 168 亿美元、微软录入 59 亿美元（来自 OpenAI）。资本开支虽然烧钱凶猛，但 AI 投资标的本身也在不断增值。

软件股遭遇 AI 替代叙事绞杀，IGV 创 2008 年以来最惨跌幅

硬币的另一面是软件股的惨烈崩塌。

据 The Motley Fool 报道，Anthropic 在 2026 年初发布 Claude Code 后，软件板块出现剧烈下跌——市场的逻辑不是奖励 AI 创新，而是惩罚那些可能被 AI 取代的 SaaS 公司。IGV 一度录下自 2008 年以来最大跌幅。

截至 5 月下旬，微软年内下跌约 17%，Adobe 下跌约 32%，Salesforce 下跌约 31%，Shopify 下跌约 26%。标普 500 软件和服务指数低于其 200 日均线约 21%，这一偏离幅度是 2022 年 6 月以来最大的。据高盛和其他机构数据，中大型软件公司的做空头寸在过去三个月急剧攀升，网络安全和 SaaS 公司是空头加注最猛烈的领域。

这种分化背后有两层逻辑。第一层是直接的资金虹吸：市场流动性是有限的，当 7000 亿美元资本开支把芯片股推成抛物线时，资金必须从某些地方撤出。那篇 Reddit 帖子的作者正是这么说的：「基本面不错的软件公司，股价就这么趴着不动或者阴跌，而半导体指数一路垂直拉升。」

第二层是估值叙事的重构。AI 智能体的快速进化让市场开始重新审视 SaaS 商业模式的护城河：当 AI 可以自动完成编程、填表、客户服务的时候，按席位收费的订阅模式还能撑多久？The Motley Fool 指出，能生存下来的软件公司需要具备真实数据、专有工作流和深度客户集成这些 AI 难以替代的特征。

周期顶部还是结构性变革？两个关键问题悬而未决

Reddit 那位用户在帖子最后提了两个问题，算是投资者们对半导体板块能否持续火热的终极疑问。

不过，这两个问题至今没有答案。

第一个：超大规模算力公司的资本开支还能维持多久？

据 CNBC 报道，Pivotal Research 预计 Alphabet 2026 年自由现金流将从 2025 年的 733 亿美元暴跌近 90%至 82 亿美元。微软全年资本开支 1900 亿美元中，仅存储芯片和组件涨价就吃掉了 250 亿美元。这些公司在用未来的利润赌一场尚未完全兑现的 AI 营收。

第二个：软件是不是下一个轮动方向？

据美银首席投资官 Hartnett 此前在 Flow Show 报告中的判断，软件是 2026 年第二季度逆向做多的最佳方向之一，理由是该板块相对 50 日和 200 日均线的偏离已经极端。

不过，这并不意味着半导体的行情已经结束。费城半导体指数（SOX）在 4 月 25 日录得连续 18 个交易日上涨的历史纪录，期间涨幅约 45%。据 Intellectia 分析，部分资深分析师开始将当前走势与 1999 至 2000 年的互联网泡沫相类比，警告可能出现 25%至 30%的回调。但 SOX 在过去 23 个交易日中赢了 22 天，创下了 15 次盘中历史新高，这种动量本身就是一种信号。

正如那位 Reddit 用户所说：「我不想喊顶，因为之前喊顶被打脸太多次了。但收益高度集中在单一板块，开始让人闻到周期晚期的味道。」