作者 ：谷昱，ChainCatcher

主流币行情企稳回升之际，山寨币市场突然变天，RAVE、ORDI、币安人生等币种及其大量拉升，其中 RAVE 最高涨幅达到 86 倍。

值得注意的是，这不仅仅是某几个代币的上涨，而是数百个代币共同带动的集体涨势。这在过去一年多的熊市中是非常罕见的状况。

根据 RootData 数据，截至 4 月 17 日中午 12 时，在流通市值高于 1000 万美元的代币中，代币近七日涨幅高于 50%的代币超过 45 个，高于 20% 的代币超过 170 个，在所有流通市值高于 1000 万美元的代币中占比 19.2%。

如果把时间周期放到 1 个月，最高涨幅达到10倍的项目则至少有 3 个，分别是 RAVE、ARIA、币安人生。

对这些高增幅代币进行进一步分析，则可以发现存在以下几点特征：

第一，以近一年新发行代币为主，例如 RAVE、币安人生、GENIUS 都是去年十月以来发行的代币。根据统计，超过三分之二的代币都是近一年内发行，这类代币由于持仓集中度较高，VC 代币释放尚未开始，因此项目方与做市商可以通过低价回收筹码，为操纵 k 线与价格创造便利条件。

第二，以 AI、meme 概念代币为主，例如 ORDI、SIREN、KSYAI 等。这些代币同样大多没有 VC 投资与持仓，社区共识属性更强，且都为近一轮周期的热门叙事，更能带动投资者情绪。

第三，这些高增幅代币大部分上线了币安合约市场， 并且在没有利好新闻的状态下，往往以突然的爆拉（超过50%）作为启动迹象，这意味着它们的涨幅具有明显的操纵迹象。

在去年下半年，币安 Alpha 版本也曾出现持续的高涨幅币种，许多新上线的 Alpha 代币会相继出现数倍不等的涨幅。在这个过程中，“主动做市商”发挥的关键作用逐渐被市场发觉。

事实上，Binance Alpha 版本就是一场由做市商导演的结构化博弈。Alpha 提供了筹码沉淀与初始流量，Perp 放大了流动性与波动性，而 OI 与资金费率则成为庄家操盘的关键工具。

随着越来越多高涨幅代币下跌超过 90%，投资者损失惨重，币安在今年 3 月下旬发布公告表示将整顿做市商乱象，要求代币项目方必须向 Binance 披露做市商的身份、法律实体和合同条款，禁止利润分成协议，禁止保底返还安排。

但如今来看，这次整治反而让做市商变得更加“主动”了。借着伊朗战事趋缓、主流加密货币回暖的契机，主动做市商们在长期建仓吸筹后开始积极拉盘，从而制造出一个又一个妖币。

做市商制造的一个个惨案，使得许多 KOL 也在提醒投资者市场风险。“以前的山寨季是散户资金共振、全民参与买出来的普涨狂欢，是实打实的市场热度推动。而现在，所谓的“山寨行情”是狗庄高度控盘下的少数币种表演，是庄家掌控流动性、制造信息差，拉盘砸盘全看心情，两者本质天差地别，盲目跟风只会沦为庄家收割的韭菜。”加密 KOL 申小王在 X 发帖称。

而就在近期加密咨询公司 Novora 创始人 Connor King 发布的《2026 年加密行业投资者关系与代币透明度状况报告》中，数据显示只有 1%的项目披露了具体做市商及条款，包括代币借贷、期权结构和绩效激励等。这意味着大部分项目的做市状态仍然处于黑箱之中，透明度严重匮乏。

如今，这波热潮已经持续近一周时间，大部分高涨幅代币价格仍然在高位徘徊，只有 ARIA 等少数代币价格大幅回落——ARIA 价格已经从最高的 1.02 美元跌至 0.1 美元。

但无论其中隐藏怎样的风险，交易所对这种现象应当是乐见其成。在加密 KOL Ru7 看来，从理性的商业角度分析，交易所应该是欢迎妖币的，贡献很多手续费和制造了话题度，妖币的作用，本质上是人为制造波动和注意力。

“交易所是不可能完全禁止妖币的，主要收入由手续费贡献，场内没有热点，主流每天震荡，波动不超过5%，如果没有这些主动MM来创造标的，交易频率肯定会更低。没有新标的，没有情绪，没有故事，市场会迅速进入一种“低波动 → 低交易 → 低收入”的循环。”Ru7 说。

目前，绝大多数山寨币仍然处于历史地位，20% 左右的涨幅在超过 90%的跌幅明显，仍然显得微不足道。例如 ARB 虽然近日上涨超过 50%，但仍然需要再上涨 20 倍才能超过此前历史最高价格。

这是一个“伪山寨季”，还是长山寨周期的早期启动阶段，仍然取决于主流币行情与宏观经济环境，以及核心玩家的动作。

Bitmine 董事长 Thomas「Tom」Lee 表示：「Bitmine 在过去四周中每周都保持加速购买 ETH 的步伐，因为我们的基本判断是 ETH 正处于『迷你加密货币寒冬』的最后阶段。过去一周，我们收购了 71,524 枚 ETH，这是自 2025 年 12 月 22 日当周以来的最高购买速度。」

加密分析师 Amr Taha 指出，多个指标共同反映出比特币筹码正从弱手向强手转移，呈现稳步吸筹而非积极抛售的态势。CoinGlass 流动性图谱显示，86,000 至 90,000 美元区间集中了大量可见流动性。市场情绪转向看涨，交易者将比特币目标价设定为 88,000 美元。

如果说过去的山寨季是“资金推动的上涨”，那么当前更接近于“结构制造的上涨”。在高控盘、低流通与高杠杆的组合下，价格的上涨与下跌都被极大放大——同样的逻辑，也意味着风险被同步放大。

当绝大多数代币仍深陷历史跌幅之中时，局部的暴涨更像是流动性选择性的释放，而非全面回归。

在这样的市场中，追逐涨幅往往比判断趋势更容易，但代价也更高。